Terminal value что это

Терминальная стоимость в DCF анализе

Финансовая модель — основной инструмент оценки инвестиционных проектов или бизнеса (при доходном подходе). Однако модель неудобно делать слишком протяженной по времени, и она, как правило, не отражает всё возможное будущее проекта.

Мы планируем проект на 5-10 лет, но приобретенное для него оборудование может работать дольше, а бизнес существовать хоть вечно. Для того, чтобы учесть выгоды, полученные за горизонтом финансовой модели, вычисляют терминальную стоимость (Terminal Value, TV) бизнеса, которую затем добавляют к денежным потокам модели:

Поскольку терминальная стоимость — это оценка потенциальной стоимости бизнеса на конец прогнозной модели, то соответствующую сумму ставят в конец денежных потоков модели и дисконтируют так же, как и другие потоки. В зависимости от способа дисконтирования денежных потоков, терминальная стоимость в финансовой модели в Excel может включаться в общее дисконтирование по-разному:

Существует три основных подхода к оценке терминальной стоимости. Они зависят от того, какое предположение мы берем за основу для вычисления: компания продолжит работать дальше, ее ликвидируют или продадут по некой рыночной цене, сложившейся для похожих бизнесов.

Продленная стоимость

Продленная стоимость — это расчет дисконтированных доходов компании на бесконечный период, то есть мы делаем предположение, что за рамками горизонта прогноза компания просто стабильно продолжает работу и постоянно приносит доход.

Мы предполагаем, что доход постоянно растет на какой-то процент в год, поэтому одно из названий этой формулы — модель постоянного роста.

где:
CF₀ — свободный денежный поток последнего прогнозного периода. Показатель зависит от метода оценки — FCFF, FCFE или любой другой.
g — темп роста доходов. Консервативный прогноз обычно основан на предположении, что темп роста равен инфляции, то есть реального роста больше не будет, но денежные суммы увеличиваются с инфляцией. В некоторых случаях в оценку включают и ожидания реального роста и ставят g выше инфляции.
d — ставка дисконтирования. Как правило, это та же ставка, которую применяли для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода.

Использование NOPLAT вместо FCF

При моделировании проекта или бизнеса детальные прогнозы капитальных вложений приходятся на начало модели, а в последнем периоде уменьшаются или совсем отсутствуют. В большей степени это естественно для проектов, которые начинаются с крупных инвестиций и затем работают на основе созданных активов.

Если в такой модели свободный денежный поток последнего периода использовать, чтобы оценить перспективы бесконечного продолжения работы, то величина TV будет завышенной, ведь она не содержит расходов на поддержание производства в рабочем состоянии, а такие расходы время от времени будут нужны.

Для того, чтобы учесть этот фактор в оценке терминальной стоимости часто применяют не свободный денежный поток, а показатель NOPLAT: Net Operating Profit Less Adjusted Taxes, Посленалоговая операционная прибыль.

Она рассчитывается следующим образом:

+ Доход
— Расходы на основную деятельность
= Прибыль до выплаты налогов и процентов (EBIT)
— Налог на прибыль
= NOPLAT

Важное отличие NOPLAT от свободного денежного потока в том, что вместо капитальных вложений каждого периода в неё включается амортизация, то есть расходы на содержание инфраструктуры компании учтены усредненно. Это позволяет сгладить влияние неравномерных капвложений и исключить завышения TV.

Ликвидационная стоимость

Другое возможное предположение — после окончания прогнозного периода компания будет ликвидирована, а ее активы — распроданы. При этом делают следующие допущения:

Таким образом, терминальная стоимость равна балансовой стоимости активов компании минус обязательства. Этот показатель называется «чистые активы». При моделировании проектов или бизнеса чистые активы практически всегда можно считать равными величине собственного капитала в пассивах баланса финансовой модели.

Стоимость на основе рыночных мультипликаторов

И последнее предположение — компанию продадут, причем сумму, определят на основе рыночных мультипликаторов, то есть сравнением с другими подобными компаниями.

В качестве рыночных мультипликаторов обычно выбирают один из следующих показателей:

Принципы определения стоимости в данном случае — стандартный рыночный подход к оценке бизнеса. В качестве аналогов для расчета мультипликаторов применяют публичные компании, сделки слияния-поглощения частных компаний или оценки, которые использовали в прошлом для определенного бизнеса.

Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.

Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.

Источник

Предварительная оценочная стоимость компаний: метод венчурного капитала

В продолжение темы оценки стартапов ЦП публикует перевод статьи Уильяма Пейна, расшифровывающей известный метод, используемый для постинвестиционной оценки стоимости компании, и объясняющей, почему доходы, ожидаемые инвесторами, зачастую воспринимаются предпринимателями как «слишком высокие».

В 1987 году профессор Уильям Залман из Гарвардской школы бизнеса опубликовала пятьдесят две страницы тематического исследования The Venture Capital Method («Метод венчурного капитала»), HBS, Дело № 9-288-006. В своей самой простой итерации, метод дает следующую формулу для расчета постинвестиционной оценки стоимости компании на этапе посева/стартапа:

Формула основана на следующих предположениях и определениях:

Простая итерация. Этот подход предполагает, что после данного раунда финансирования акции компании больше не будут выпускаться, поэтому процент собственности инвесторов будет оставаться постоянным от момента инвестирования до получения дохода. Для компаний с высокими темпами роста это предположение нереалистично, однако оно полезно для иллюстрации концепции постинвестиционной оценки стоимости компании. На практике таким компаниям, скорее всего, потребуются значительные дополнительные денежные средства для финансирования роста. Оба источника денежных средств – как долг, так и собственные средства – будут в равной степени «разбавлять» основателей и ранних инвесторов.

Создание управленческой команды требует предоставления опциональных инструментов, которые зачастую нуждаются в обновлении. В статье Seed- and Early-Stage Ventures («Предприятия на этапах посева и на ранней стадии развития»), Луис Виллалобос считает, что это «разбавление» может в 3-5 раз уменьшить доход инвестора.

Постинвестиционная оценка стоимости компании. Оценка компании сразу после закрытия раунда инвестиций. Соотношение между предварительной оценочной стоимостью компании и постинвестиционной оценкой стоимости выглядит следующим образом:

Предварительная оценочная стоимость компании. Oценка компании как раз перед закрытием нового раунда инвестиций, в том числе стоимость идеи, интеллектуальной собственности, сформированной управленческой команды, а также возможности.

Терминальная стоимость. Oценка компании на «выходе»; доходы от продажи компании через слияние, поглощение или первичное публичное размещение акций (IPO), то есть в момент, когда собственность инвесторов может быть ликвидирована (инвесторы, в том числе «ангелы», к этому моменту обычно выходят из бизнеса, получая свою долю в денежном выражении).

ROI. Чистый доход для инвестора, ожидаемый от таких инвестиций в год получения «урожая» или на «выходе». Этот доход для инвестора (ROI) обычно представляет собой величину, кратную количеству вложенных наличных средств, то есть, например, 10x, независимо от прошедшего с момента инвестирования времени (N лет).

Терминальная стоимость

Оценку финансируемой инвестором компании на «выходе» можно оценить с помощью различных методов. Одними из распространенных методов являются: (а) оценка доходов в год «выхода»; (b) использование отраслевых стандартов для заработка, в виде процента от доходов; и (с) нахождение соотношения цена/прибыль для компаний в бизнес-вертикали.

Например, механизм расчета может быть таким:

Затем можно вычислить значение терминальной стоимости в N-м году: 50 млн. долларов х 15% х 12 = 90 млн. долларов.

Другой способ оценки терминальной стоимости заключается в использовании нескольких годовых доходов. Предприятия, подобные компании в предыдущем примере, могли бы за счет продаж получать в два раза более высокие доходы в N-м году. Терминальная стоимость, полученная с помощью этого метода, будет 2 х 50 млн. долларов = 100 млн. долларов.

Осторожные инвесторы часто используют средневзвешенный показатель нескольких методов для расчета оценочной терминальной стоимости для формулы, упомянутой в начале данной статьи.

Продожение следует

Как оценить стоимость стартапа. Часть первая

Как оценить стоимость стартапа. Часть вторая

Как оценить стоимость стартапа. Часть третья

Как оценить стоимость стартапа. Часть четвёртая

Как оценить стоимость стартапа. Часть пятая

Источник

terminal value

1 terminal value

терминальная стоимость
При расчетах по оценке бизнеса методами доходного подхода – стоимость оцениваемой компании в терминальный год, следующий за прогнозным периодом. Т.с. дисконтируется соответственно количеству расчетных лет, предшествующих терминальному году для получения приведенной стоимости, PV.,часто представляя собой существенную долю общей стоимости оцениваемой фирмы. То же: продолжающаяся стоимость, остаточная стоимость, реверсивная стоимость, будущая стоимость (оценка). См. Гордона модель,.Двухстадийная модель дисконтирования денежного потока.
[ http://slovar-lopatnikov.ru/]

Тематики

2 terminal value

3 terminal value

4 terminal value

5 terminal value

6 terminal value

7 terminal value

8 terminal value

9 terminal value

10 terminal value

11 terminal value of Taylor

См. также в других словарях:

Terminal value — can mean several things:*In accounting, terminal value refers to the salvage or residual value of an asset. *In computer science, terminal value refers to the character(s) that signify the end of a line. *In finance, terminal value is the future… … Wikipedia

terminal value — future value (or terminal value) The value at some future point in time of a present amount of money, or a series of payments, evaluated at the appropriate interest (growth) rate … Black’s law dictionary

terminal value — future value (or terminal value) The value at some future point in time of a present amount of money, or a series of payments, evaluated at the appropriate interest (growth) rate … Black’s law dictionary

terminal value — tęstinė vertė statusas T sritis turto vertinimas apibrėžtis Turto vertė laikotarpio, per kurį atliekant diskontuotų pinigų srautų analizę yra prognozuojami pinigų srautai, pabaigoje. atitikmenys: angl. terminal value ryšiai: susijęs terminas –… … Lithuanian dictionary (lietuvių žodynas)

terminal value — The value of a bond at maturity, typically its par value, or the value of an asset (or an entire firm) on some specified future valuation date. Usually, a perpetuity formula is used. For example, suppose we forecast cash flows through year 10. We … Financial and business terms

Terminal value — The value of a bond at maturity, typically its par value, or the value of an asset (or an entire firm) on some specified future valuation date. The New York Times Financial Glossary * * * The assumed value of a business at the end of a… … Financial and business terms

terminal value — TV The value of an investment at the end of an investment period taking into account a specified rate of interest over the period. The formula is the same as that for compound interest, i. e. TV = P(1 + r)t, where TV is the final amount at the… … Big dictionary of business and management

Terminal value (finance) — This article is about finance concept. For other uses, see Terminal value (disambiguation). In finance, the terminal value (continuing value or horizon value) of a security is the present value at a future point in time of all future cash flows… … Wikipedia

Terminal value (computer science) — For other meanings of the term terminal value, see the Terminal value disambiguation page. In computer science, a terminal value is a string or character representing the end. eg, a terminal value is introduced when one hits the enter key in… … Wikipedia

Источник

terminal value

Полезное

Смотреть что такое «terminal value» в других словарях:

Terminal value — can mean several things:*In accounting, terminal value refers to the salvage or residual value of an asset. *In computer science, terminal value refers to the character(s) that signify the end of a line. *In finance, terminal value is the future… … Wikipedia

terminal value — future value (or terminal value) The value at some future point in time of a present amount of money, or a series of payments, evaluated at the appropriate interest (growth) rate … Black’s law dictionary

terminal value — future value (or terminal value) The value at some future point in time of a present amount of money, or a series of payments, evaluated at the appropriate interest (growth) rate … Black’s law dictionary

terminal value — tęstinė vertė statusas T sritis turto vertinimas apibrėžtis Turto vertė laikotarpio, per kurį atliekant diskontuotų pinigų srautų analizę yra prognozuojami pinigų srautai, pabaigoje. atitikmenys: angl. terminal value ryšiai: susijęs terminas –… … Lithuanian dictionary (lietuvių žodynas)

terminal value — The value of a bond at maturity, typically its par value, or the value of an asset (or an entire firm) on some specified future valuation date. Usually, a perpetuity formula is used. For example, suppose we forecast cash flows through year 10. We … Financial and business terms

Terminal value — The value of a bond at maturity, typically its par value, or the value of an asset (or an entire firm) on some specified future valuation date. The New York Times Financial Glossary * * * The assumed value of a business at the end of a… … Financial and business terms

terminal value — TV The value of an investment at the end of an investment period taking into account a specified rate of interest over the period. The formula is the same as that for compound interest, i. e. TV = P(1 + r)t, where TV is the final amount at the… … Big dictionary of business and management

Terminal value (finance) — This article is about finance concept. For other uses, see Terminal value (disambiguation). In finance, the terminal value (continuing value or horizon value) of a security is the present value at a future point in time of all future cash flows… … Wikipedia

Terminal value (computer science) — For other meanings of the term terminal value, see the Terminal value disambiguation page. In computer science, a terminal value is a string or character representing the end. eg, a terminal value is introduced when one hits the enter key in… … Wikipedia

Источник

Знаете ли вы стоимость капитала своей компании?

Процесс оценки стоимости капитала компаний предположительно должен быть однородным. Тем не менее, он сильно отличается среди компаний и отраслей. Рассмотрим, чем это вызвано.

Стоимость балансов сегодняшних корпораций составляет триллионы долларов. То, как руководители предпочтут инвестировать этот огромный объем капитала, будет определять их корпоративные стратегии и конкурентоспособность в течение десятилетий. А в краткосрочной перспективе принятые бюджетные решения будут влиять на ситуацию с хронической безработицей в развитых странах и прохладное восстановление экономики.

Хотя возможности инвестиций сильно различаются среди компаний и отраслей, можно было бы ожидать, что процесс оценки финансовой отдачи от инвестиций будет достаточно однородным. В конце концов, разные бизнес-школы обучают более или менее одинаковым методам оценки.

Чтобы оценить стоимость собственного капитала, около 90% респондентов используют модель оценки финансовых активов (CAPM, ‘capital asset pricing model’), которая рассчитывает необходимый для инвестиций доход, исходя из связанного с ним риска.

Но на этом сходства заканчивается. AFP провела опрос около 15 000 старших финансовых менеджеров и специалистов, какие предположения они используют в своих финансовых моделях для количественной оценки инвестиционных возможностей. Примечательно, что ни на один вопрос не было одинакового ответа у более чем 300 респондентов, 79% из которых находятся в США или Канаде.

Это большая проблема, поскольку предположения о стоимости капитала и долга, в целом и для отдельных проектов, глубоко влияют как на тип, так и на стоимость инвестиций, которые делает компания. Планируемая доходность определяет не только то, сколько менеджеры проектов будут (или не будут) инвестировать, но также и финансовый успех компании.

Но если компания предполагает, что ее капитальные затраты на самом деле на 1% выше, тот же проект показывает убыток почти в 1 миллион долларов и, скорее всего, будет отклонен.

Почти половина респондентов в опросе AFP признала, что ставка дисконтирования, которую они используют, вероятно, по крайней мере, на 1% выше или ниже истинного значения, из-за чего перспективные инвестиции не одобряются, а сомнительные проекты, наоборот, финансируются.

Невозможно определить точный эффект этих просчетов, но их величина начинает становиться ясной, если вы посмотрите на обычную реакцию компаний, когда стоимость их капитала падает на 1%.

По некоторым оценкам, снижение стоимости капитала на 1% приводит к тому, что компании (в США) увеличивают свои инвестиции примерно на 150 млрд. долларов в течение трех лет. Это, очевидно, важно, особенно в нынешних экономических условиях.

Давайте посмотрим на результаты опроса AFP, которые показывают, что происходит, когда предполагаемые капитальные затраты сдвигаются на более чем 1%.

Горизонт инвестиционного прогнозирования.

Прогноз начинается с периода, на который делается прогноз. Из опрошенных AFP респондентов, 46% оценивают денежные потоки инвестиций на пять лет, 40% используют либо 10-летний, либо 15-летний горизонт, а остальные выбирают другие периоды.

Разумеется, следует ожидать некоторых различий. Фармацевтическая компания оценивает инвестиции в лекарство в течение ожидаемого срока действия патента, тогда как производитель программного обеспечения использует гораздо более короткий временной горизонт для своих продуктов.

Фактически, горизонт, должен варьироваться в зависимости от типа проекта, но компании, как правило, используют стандартный, а не специфический для проекта период времени. Теоретически проблему можно смягчить, используя соответствующую терминальную стоимость (от англ. Terminal Value): стоимость, приписываемая потокам денежных средств за горизонтом прогнозирования. На практике, несоответствия в терминальной стоимости гораздо более вопиющие, чем несоответствия в горизонтах прогноза.

Как рассчитать терминальную стоимость?

Для инвестиций с определенным временным горизонтом (например, при запуске нового продукта), менеджеры прогнозируют годовые денежные потоки на весь срок действия проекта, дисконтированные на стоимость капитала.

Однако стоимость капитала не имеет определенных временных горизонтов. Например, корпоративные приобретения могут генерировать доход в течение неопределенного срока.

Когда денежные потоки нельзя прогнозировать на неопределенный срок, менеджеры обычно оценивают конечную стоимость: стоимость всех денежных потоков за период, на который прогнозы допустимы.

Например, через 50 лет денежный поток в 10 миллионов долларов, растущий темпом в 10%, становится ежегодным денежным потоком, превышающим 1 миллиард долларов.

В некоторых случаях, особенно в отраслях с устойчивым вековым спадом, темп роста может оказаться нулевым или отрицательным.

Стоимость долга

Прогнозируя ожидаемые денежные потоки инвестиций, менеджеры компании должны затем оценить ставку, с помощью которой они будут дисконтировать потоки. Эта ставка основана на средневзвешенной стоимости капитала компании и стоимости ее собственного капитала.

Кажущееся безобидным решение о том, как изменится налоговая ставка, может иметь серьезные последствия для расчетной стоимости капитала.

Когда финансовые директора скорректировали займам на размер налогов, ошибки усугубились. Почти две трети всех респондентов (64%) используют эффективную налоговую ставку компании, тогда как менее трети (29%) используют предельную ставку налога (что считается лучшим подходом, по мнению большинства экспертов), а 7% используют целевую ставку налога.

Казалось бы, безобидное решение о том, какую налоговую ставку использовать, может иметь серьезные последствия для расчетной стоимости капитала. Средняя эффективная налоговая ставка для компаний на S&P 500 составляет 22%, что на 13 процентных пунктов ниже предельной налоговой ставки большинства компаний, которая составляет, как правило, около 35%.

В некоторых компаниях этот разрыв еще более драматичен. Например, у GE эффективная налоговая ставка в 2010 году составляла только 7,4%. Следовательно, то, как компания определяет свои предельные или эффективные налоговые ставки при расчетах ее стоимости долга, в значительной степени повлияет и на результаты ее инвестиционных решений.

Таким образом, подавляющее большинство компаний используют неправильную стоимость долга, налоговую ставку или и то, и другое, и, тем самым, неправильную стоимость долга для расчета стоимости капитала.

Безрисковая ставка

Ошибки действительно начинают умножаться, когда вы вычисляете стоимость капитала. Большинство менеджеров начинают с прибыли, которую инвестор будет требовать от безрисковых инвестиций (также называемая Risk-Free Rate).

Какова наилучшая ставка для таких инвестиций?

Другими словами, две аналогичные компании могут оценить стоимость капитала по-разному только потому, что они выбирают разную доходность казначейских облигаций, а не из-за каких-либо существенных различий в их бизнесе.

Премия за риск рынка акций

Следующим компонентом средневзвешенной стоимости капитала компании является премия за риск на рынке акций, превышающая безрисковую ставку (также упоминаемая, как ‘надбавка за риск’ или ‘Equity Market Premium‘).

Также можно удивиться тому, что, несмотря на суматоху на финансовых рынках, которая теоретически дает сигнал инвесторам увеличить премию за рыночный риск, почти четверть компаний обновляют премию редко или вообще никогда.

Риск акций компании

Последним шагом при расчете стоимости капитала компании является количественная оценка бета-фактора, который отражает волатильность акций фирмы относительно рынка.

Бета, превышающая 1,0, отражает компанию с большей волатильностью; бета менее 1,0 соответствует более низкой волатильности.

Для типичной компании S&P 500 разные подходы к вычислению беты показывают разницу в 0,25, что означает, что стоимость капитала может различаться примерно на 1,5% в среднем, из-за бета-фактора.

Отношение долга к собственному капиталу

Следующим шагом будет оценка относительных пропорций долга и капитала (Debt-To-Equity Ratio), которые подходят для финансирования проекта.

Можно было бы ожидать консенсуса относительно того, как измерять соотношение долга и собственного капитала, которые компания должна иметь в своей структуре капитала. Большинство учебников рекомендуют взвешивание, отражающее общую рыночную капитализацию компании.

Но опрос AFP показал, что финансовые менеджеры в своем выборе довольно равномерно распределились между четырьмя различными вариантами расчета отношения долга к собственному капиталу:

Поскольку балансовая стоимость капитала далека от его рыночной стоимости, типичны 10-кратные разницы между коэффициентами, рассчитанными по балансовой и рыночной стоимости.

Например, в 2011 году отношение балансового долга к балансовому капиталу для Delta Airlines составляло 16,6, но отношение балансового долга к рыночной капитализации составляло 1,86. Аналогично, отношение балансовой задолженности IBM к балансовому капиталу в 2011 году составило 0,94, по сравнению с менее чем 0,1 для балансовой задолженности к рыночной капитализации.

Для этих двух компаний использование балансовой стоимости акций приведет к недооценке стоимости капитала на 2-3%.

Корректировка риска проекта

Наконец, после определения средневзвешенной стоимости капитала, которая, по-видимому, не может быть одинаковой для двух компаний, корпоративным менеджерам необходимо скорректировать ее, чтобы учесть особый, профильный риск для данной инвестиции.

Почти 70% респондентов делают это, и половина из них разумно берут в качестве примера компании с бизнес-риском, сопоставимым с проектом.

Например, если Microsoft планирует инвестировать в полупроводниковые лаборатории, она должна смотреть на то, насколько стоимость ее капитала отличается от стоимости капитала чистой полупроводниковой компании.

Большинство предприятий США не корректируют свою инвестиционную политику, чтобы та отражала снижение их стоимости капитала.

Но многие компании не проводят такого анализа; вместо этого они просто добавляют 1 процентный пункт или более к ставке. Произвольная корректировка такого рода подвергает эти компании риску чрезмерного инвестирования в рискованные проекты (если корректировка недостаточно высока) или отказа от хороших проектов (если корректировка слишком высока).

Хуже того, 37% компаний, опрошенных AFP, не внесли никакой корректировки: они использовали собственную стоимость капитала своей компании для количественной оценки потенциальной отдачи проекта с профилем риска, отличным от характера их основного бизнеса.

Эти огромные различия в предположениях глубоко влияют на то, насколько эффективно используется капитал экономике. Несмотря на рекордно низкие процентные затраты по займам и рекордные остатки денежных средств, большинство предприятий не корректируют свою инвестиционную политику, чтобы отражать снижение стоимости капитала.

Источник