модель максимизации рыночной стоимости предприятия предполагает что
ТЕМА 7. УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ ИНВЕСТИРОВАННОГО КАПИТАЛА В СТРАТЕГИЧЕСКОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ
После изучения вы сможете получить представление:
Для управления стоимостью открытых компаний, которое выливается в максимизацию их рыночной капитализации (т. е. суммарной рыночной цены их акций), существенно то, что стоимость увеличивается еще до того, как предполагаемые к осуществлению инновационные проекты действительно начнут приносить предприятию массированные дополнительные прибыли. Уже первые существенные коммерческие (например, первые удачные продажи нового продукта) и даже первоначальные технические успехи проектов (например, получение патентов на коммерчески перспективные изобретения, привлечение вывозимыми на выставки опытными образцами и установками внимания крупных потенциальных заказчиков) способны поднять спрос на акции компаний-инноваторов, а значит, и цену этих акций.
Как показывает практика, многие участники фондового рынка после этих первых успехов, ставших достоянием общественности, могут пожелать купить некоторое количество акций компании-инноватора в ожидании будущих дополнительных прибылей, которые благодаря указанным успехам становятся вероятными для данной компании. Именно эти ожидания поднимают спрос на акции инноватора. И даже если такие ожидания не подтвердятся, если инновационный проект в итоге все же окажется коммерчески неэффективным, то это произойдет позднее (кстати, компания-инноватор может долгое время поддерживать свою высокую рыночную капитализацию посредством постоянного запуска новых крупных инновационных проектов, в которых тогда, в принципе, важно будет добиваться хотя бы первых обнадеживающих технических и коммерческих успехов).
Для управления стоимостью закрытых компаний как их потенциальной рыночной капитализацией или их оценочной стоимостью роль крупных инновационных проектов также велика. В случае первых технических и/или коммерческих успехов по осуществляемым проектам резко уменьшаются неопределенности при учете оценщиками ожидаемых в будущем денежных потоков (прибылей), что, в свою очередь, например, приводит к тому, что они будут дисконтироваться по меньшей ставке, а их вклад в оценку текущей рыночной стоимости предприятия тогда увеличится. Иначе говоря, оценочная стоимость предприятия (при оценке его в рамках доходного подхода к оценке) существенно возрастет.
В целях регулярного мониторинга за влиянием текущего состояния крупных инновационных проектов на потенциальную рыночную капитализацию открытых компаний и оценочную рыночную стоимость закрытых компаний – вместо регулярной и дорогостоящей полномасштабной оценки справедливой рыночной стоимости указанных компаний – может регулярно проводиться гораздо менее дорогостоящий анализ Тобина. Он, правда, дает лишь косвенную информацию о том, чему способствует дальнейшее осуществление имеющихся версий бизнес-планов инновационных проектов – возрастанию либо уменьшению стоимости предприятия. Однако помогает вовремя принимать решения о соответствующем пересмотре упомянутых бизнес-планов – либо даже о приостановке или прекращении капиталоемких проектов.
К числу прочих факторов, способных повлиять на стоимость компаний и которые, следовательно, должны находиться в центре внимания менеджмента, ориентированного на рост рыночной капитализации, относятся:
Реструктуризация хозяйственной деятельности компании как способ увеличения его рыночной капитализации является в определенном смысле частным случаем влияния на рыночную стоимость инновационных проектов. Именно в этом смысле она может быть представлена как комплекс инвестиционных инновационных проектов предприятия и проектов по диверсификации сфер деятельности или по выходу из отрасли.
Дело в том, что реструктуризация хозяйственной деятельности предприятия предполагает: 1) снятие с производства неперспективных (и, возможно, уже убыточных) видов продукции и 2) освоение перспективных (и, возможно, поначалу не сразу рентабельных) видов продукции. Иначе говоря, реструктуризация хозяйственной деятельности предприятия представляет собой по сути совокупность нескольких (как правило, не радикальных по своему уровню новизны, но зато более многочисленных) продуктовых инновационных проектов (1), сочетаемых с проектами по выводу специальных активов, которые использовались для выпуска снимаемых с производства видов продукции (2).
Положительное влияние реструктуризации хозяйственной деятельности предприятия на рост его рыночной капитализации, опережающее влияние последующего более или менее вероятного роста прибылей от вновь осваиваемых продуктов, связано поэтому со следующими моментами:
В сумме — и с учетом факторов времени и рисков — оба охарактеризованных выше момента могут дать положительный обобщающий результат. Иначе говоря, успешная реструктуризация хозяйственной деятельности предприятия приводит к росту его рыночной капитализации. При этом даже если рассматриваемое предприятие не является открытой компанией, проявление приведенных факторов, не сказываясь на не наблюдаемой на рынке рыночной капитализации предприятия, все же сказывается на том, как будет (корректно) оцениваться его обоснованная («справедливая») рыночная стоимость. 1
Наращивание имущества компании самым прямым образом влияет на рыночную капитализацию компании. В самом деле, несомненным является тот факт, что ценность компании и ее инвестиционная привлекательность определяется ценностью имущества предприятия.
При этом под имуществом подразумеваются как материальные, так и нематериальные активы, для высокотехнологичных отраслей особую роль играют нематериальные активы типа:
Объектами интеллектуальной собственности являются результаты исследований и разработок, способные в результате их доработки и освоения в производстве и продажах принести существенные дополнительные прибыли.
Права интеллектуальной собственности — это патенты на изобретения и полезные модели, заложенные в ключевых технических решениях указанных результатов исследований и разработок, а также авторские права (копирайты) и прочие права.
Также важны производственные мощности, которые могут быть использованы для осуществления технологических переделов (в том числе сбытовых) по выпуску наиболее перспективных видов продукции (товаров и услуг).
Заметим, что в практическом менеджменте наращивание имущества как фактор роста рыночной капитализации (оценочной стоимости) компаний способно прийти в прямое противоречие с критерием максимизации текущей и ожидаемой (просчитываемой) в ближайшее время прибыли. В самом деле, если свободные средства компаний могут быть использованы либо для расширения прибыльных (в настоящее время и в ближайшем будущем) операций, либо для приобретения или создания собственными силами ценных, но временно не используемых активов, то возникает очевидный конфликт между двумя указанными целями расходования ограниченных ресурсов. И совсем не факт, что на рыночную капитализацию компании окажет большее влияние максимизация фактически зарабатываемых либо надежно ожидаемых (прогнозируемых компанией с налаженной системой корректировки объявляемых прогнозов) прибылей. 2
Имущественная синергия (т. е. взаимное дополнение вновь приобретаемых или создаваемых собственными силами активов) усиливает влияние на рыночную капитализацию компаний со стороны наращивания их имущества. Это может быть наиболее наглядно видно из того, как взаимно дополняют друг друга объекты и права интеллектуальной собственности — в сочетании также с таким нематериальным активом, как закрепленный, подобранный и обученный персонал, являющийся носителем соответствующего ноу-хау. Ведь именно тогда, когда предприятие может успешно реализовать свои результаты исследований и разработок, не опасаясь преследования со стороны конкурентов по поводу сомнительности прав интеллектуальной собственности на коммерциализируемые результаты исследований и разработок и опираясь на опыт, знания и навыки собственного персонала, оно может получить наибольшие прибыли.
Поэтому, в частности, дополнение объектов интеллектуальной собственности оформлением прав собственности на них способно существенно увеличить рыночную ценность предприятия.
Точно так же эффект имущественной синергии проявляется, когда рыночная капитализация (оценочная рыночная стоимость) компании резко возрастает после того, как в результате приобретения либо создания собственными силами последнего недостающего материального или не материального актива завершается комплектование имущественного комплекса, позволяющего, наконец, выпускать и продавать некоторую выгодную продукцию.
Такой эффект может иметь место неоднократно при строительстве, которое нацелено на создание нескольких последовательно вводимых в строй очередей нового производства.
Наряду с простым наращиванием имущества компании имущественная синергия представляет собой мощный фактор роста рыночной капитализации предприятия и составляет важный предмет внимания ориентированного на ее рост менеджмента. 3
Реорганизация компании как фактор увеличения ее рыночной капитализации (роста ее оценочной стоимости, если компания пока является закрытой) может:
Последнее представляет особый интерес.
С точки зрения увеличения инвестиционной привлекательности реорганизуемых компаний могут быть выделены следующие закономерности в реорганизации их структур организации и управления.
Первое. Внедрение в линейные структуры более или менее масштабных элементов матричных структур организации и управления, что позволяет передать управление финансовыми потоками в руки директоров проектов-распорядителей этих средств. Такая организация управления позволяет инвесторам быть более уверенными в том, что их средства будут использованы по назначению и эффективно. Однако права директоров проектов (руководителей заказов, тем) как распорядителей средств по конкретным проектам (заказам) в данной системе обеспечены лишь внутренними «правилами игры» в компании, которые, в принципе, могут быть пересмотрены. Поэтому матричная структура организации и управления фирмы с точки зрения инвесторов не может рассматриваться как вполне надежная.
Четвертое. Если потенциальным инвестиционно привлекательным объектом является сложный вертикально интегрированный бизнес в своем комплексе, то, возможно, повышению рыночной капитализации компании будет способствовать как раз не дробление компании (с выделением разных частей ее бизнеса), а консолидация ее бизнеса. В этом случае целесообразным оказывается ликвидация ранее выделенных дочерних фирм (с выкупом у привлеченных сторонних акционеров их долевых участий в этих фирмах), превращение их в обычные структурные подразделения большой корпорации и восстановление в ней линейных (линейно-штабных или линейно-функциональных) структур организации и управления. Во всяком случае, это соответствует классическим канонам теории единой фирмы, усматривающей ее преимущества в минимизации издержек трансакций при осуществлении технологических переделов и вертикальной передачи технологий внутри фирмы, а также в устранении неопределенностей с правами интеллектуальной собственности на любые усовершенствования указанных технологических переделов.
Увеличение информационной прозрачности компании является важнейшим фактором поддержания и увеличения степени ликвидности акций открытых компаний,, особенно для тех которые провели, первоначальные размещения (так называемые IPO, initial pu b lic offerings) дополнительно выпускаемых акций с включением в листинг фондовой биржи). В свою очередь, ликвидность акций способствует росту рыночной капитализации открытых компаний, т. к. создает условия для наличия спроса на их акции.
Последним же объясняется тем простым обстоятельством, что не претендующие на участие в управлении компанией инвесторы (физические лица, а также портфельные инвесторы типа крупных инвестиционных фондов) решаются покупать акции только тех компаний, об управлении которыми и о собственниках которых известно достаточно для того, чтобы быть в определенной степени уверенными в их деловой добропорядочности. В противном случае капиталовложения не участвующих в управлении компаниями инвесторов будут подвергаться неоправданному риску.
Имеемая в виду в данном случае информационная прозрачность подразумевает публикацию (любыми способами — в средствах информации, на собственном сайте в Интернете и т. д.) информации о:
Проведение компанией стабильной (предсказуемой) дивидендной политики серьезно влияет на:
Надежно прогнозируемые дивиденды в перечисленных двух случаях оказываются главным элементом денежных потоков для миноритарных акционеров. Иначе говоря, они способны оценивать ценность (справедливую для себя стоимость) акций только на основе надежно прогнозируемых дивидендов. В то же время надежно прогнозируемыми дивидендами могут быть лишь стабильно выплачиваемые дивиденды.
Конечно, здесь существует разница между владельцами обыкновенных и привилегированных акций.
Последним — с учетом возможных задержек, на время которых привилегированные акции становятся голосующими — дивиденды гарантируются в процентах от номинальной стоимости привилегированных акций. В долгосрочном плане (из-за нежелательности для главных акционеров размывания их большинства голосов временно становящимися голосующими привилегированных акций) дивиденды по этим акциям действительно могут считаться гарантированными.
Однако владельцам обыкновенных акций никаких гарантий выплаты дивидендов не предоставляется и они могут методом простой прямой капитализации дивидендов рассчитывать «справедливую» стоимость их акций лишь в условиях, когда, как и отмечалось выше, дивиденды по обыкновенным акциям уже стабилизированы, их можно экстраполировать на неопределенно длительное будущее.
Очевидно, для задействования рассмотренного фактора управления стоимостью компании критически важным становится и сама длительность предыстории ее существования. В частности, применительно к молодым компаниям этот фактор вообще не в состоянии проявиться.
Улучшение публикуемых компанией текущих финансовых результатов структуры баланса и налаживание системы опубликования регулярно корректируемых прогнозов финансовых результатов компании на ближайшие будущие периоды открытым компаниям позволяет добиваться не только адекватной реакции фондового рынка на свои уже фактически достигнутых результатов деятельности, но и управлять его реакцией на ожидаемые в ближайшем будущем прибыли.
Однако при этом приходится обращать особое (и дорогостоящее) внимание на три следующих момента:
Все перечисленные выше факторы, влияющие на рыночную капитализацию открытых компаний и оценочную стоимость закрытых компаний, как это указывалось выше, представляют собой объекты особого внимания для менеджмента, ориентированного на рост их рыночной капитализации. Причем в наибольшей мере это относится к высшему уровню менеджмента, непосредственно отвечающего перед акционерами за уровень рыночной капитализации открытой или за величину оценочной рыночной стоимости закрытой компании.
2.1 СУЩНОСТЬ, ЦЕЛЬ И ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Управление финансовыми рисками предприятия представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации рисковых финансовых решений, обеспечивающих всестороннюю оценку различных видов финансовых рисков и нейтрализацию их возможных негативных финансовых по-следствий.
В условиях формирования рыночных отношений проблема эффективного управления финансовыми рисками предприятия приобретает все большую актуальность. Это управление играет активную роль в общей системе финансового менеджмента, обеспечивая надежное достижение целей финансовой деятельности предприятия. Место системы управления финансовыми рисками в общей системе управления предприятием может быть проиллюстрировано следующей схемой (рис. 2.1).
Рисунок 2.1. Место системы управления финансовыми рисками
в общей иерархической системе управления предприятием.
Целевая функция управления финансовыми рисками предприятия непосредственно связана с целевой моделью максимизации его рыночной стоимости. Эта модель отражает одну из важнейших концептуальных идей современной парадигмы теории фирмы, выражающейся в том, что основной целью функционирования предприятия является максимизация благосостояния его владельцев.
Модель, определяющая главной целью функционирования и развития предприятия максимизацию его рыночной стоимости (в кратком варианте — модель «ориентированная на стоимость»), характеризуется следующими основными особенностями, отличающими ее от других целевых моделей (рис. 2.2)
Рисунок 2.2. Характеристика основных особенностей целевой
модели максимизации рыночной стоимости предприятия.
Целевая модель, ориентированная на стоимость, определяет собственников как главных субъектов в системе экономических интересов, связанных с деятельностью пред-приятия. Их ведущая роль определяется, с одной стороны, тем, что они инвестировали п предприятие свой капитал, т.е. обеспечили финансовую основу его создания и функ-ционирования, а с другой — тем, что они принимают на себя основной риск, связанный с получением доходов. В системе экономических субъектов, связанных с деятельностью предприятия, его владельцы являются остаточными претендентами на его доход. Этот доход они могут полу-чить лишь после того, как удовлетворены экономические требования всех других субъектов — наемных рабочих, ме-неджеров, кредиторов, государства.
Модель максимизации рыночной стоимости гармонизирует экономические интересы основных субъектов, связанных с деятельностью предприятия. Собственники, заботясь о максимальном увеличении своего благосостояния, одно-временно способствуют росту благосостояния всех других экономических субъектов. Максимизация рыночной сто-имости предприятия достигается только в условйях обес-печения компромисса требований всех экономических субъектов, связанных с его деятельностью. Возрастание рыночной стоимости предприятия, а соответственно и бла-госостояния владельцев, как правило, сопровождается рос-том заработной платы и социальных гарантий для рабочих,
повышением оплаты труда и привилегий менеджеров, увеличением налоговых выплат и других обязательных платежей. Следовательно, такой целевой подход к деятельности предприятия реализует глобальную цель развития общества в условиях рыночной экономики — достижение экономического и социального процветания всех членов общества на основе приумножения частной собственности.
Целевая модель максимизации рыночной стоимости предприятия интегрирует основные цели и задачи эффективного функционирования различных его служб и подразделений.
Показатель рыночной стоимости предприятия обладает более широким спектром и более глубоким потенциалом роста в сравнении с другими целевыми показателями. Кроме роста доходов и снижения издержек, составляющих основу максимизации (минимизации) других основных целевых показателей функционирования предприятия, возрастание его рыночной стоимости может обеспечиваться ростом его имиджа, организационной структурой управления и организационной культурой, реструктуризацией капитала, синхронизацией денежных потоков различных видов, использованием эффекта синергизма и др. Кроме того, если размеры прибыли или экономии издержек имеют свои пределы на каждом предприятии, то размеры возрастания его рыночной стоимости таких пределов практически не имеют (любая новая управленческая идея может генерировать дополнительный рост рыночной стоимости предприятия).
Модель максимизации рыночной стоимости гармони-зирует текущие и перспективные цели развития предприятия. Такая гармонизация достигается путем приведения рыночной стоимости предприятия на любом из этапов его развития к единой стоимостной оценке на основе ее дис-контирования. При этом сопоставимость оценки может быть обеспечена на каждом из этапов не только по предприятию в целом, но и по любому виду денежного потока, обеспечивающему возрастание этой рыночной стоимости.
Показатель рыночной стоимости обеспечивает воз-можность оценки более отдаленной перспективы функ-ционирования предприятия в сравнении с другими целевыми ориентирами. Максимизация прибыли, минимизация транс- акционных издержек и затрат в целом, а также некоторые другие модели многими экономистами рассматриваются как цели относительно короткого стратегического периода (в пределах до 3-х лет). Базирующиеся на них стратегии во многих случаях ослабляют долгосрочные позиции предприятия и часто, в связи с неиспользованием новых рыночных возможностей, отказом от инвестиций, игнори-рованием капиталоемких инноваций, экономией затрат на привлечение высококвалифицированного персонала и т.п., реализованные стратегии приводят не к повышению, а к снижению эффективности деятельности предприятия в более отдаленной перспективе, В то же время стратегия максими-зации рыночной стоимости предприятия требует разработки долгосрочных маркетинговых, инновационных, финансовых и других стратегий, т.е. направлена на обеспечение наиболее долгосрочного возрастания эффективности его деятель-ности. Поэтому максимизацию рыночной стоимости пред-приятия следует рассматривать как наиболее предпочти-тельную стратегическую цель его функционирования.
Показатель рыночной стоимости реализует наиболее полную информацию о функционировании предприятия в срав-нении с другими оценочными показателями. Ни один другой показатель оценки результатов функционирования пред-приятия не интегрирует в себе столь полную информацию, как его рыночная стоимость. Он базируется не только на информации о многочисленных видах доходов и расходов предприятия, формирующих сумму его прибыли или из-
держек, ко и на информации, характеризующей все виды его денежных потоков, состав основных видов его рисков, возможные резервы более эффективного использования его ресурсного потенциала, эффективность общего и функционального управления. Немаловажную роль в формировании этого показателя играет информация об инвестиционной привлекательности отрасли, в которую входит предприятие; инвестиционной привлекательности региона страны, в котором оно размещено; конъюнктуре товарного и финансового рынков; отдельных направлениях экономической политики государства.
Целевая модель максимизации рыночной стоимости предприятия полностью отражает весь спектр его финансовых отношении и основных финансовых решений. Исследуя эту особенность рассматриваемой модели, необходимо отметить, что она наиболее полно отражает характер распределительных отношений предприятия, связанных с формированием и использованием его финансовых ресурсов. Данная модель охватывает все основные направления финансовой деятельности — инвестирование, финансирование, управление активами и денежными потоками, а соот-ветственно позволяет оценить качество всего спектра при-нимаемых финансовых решений. Наконец, эта модель в наиболее полном виде отражает все основные нюансы фи-нансового состояния предприятия. Можно констатировать, что в системе формирования рыночной стоимости предпри-ятия основная роль принадлежит финансовым менеджерам.
Динамика рыночной стоимости является наиболее все-объемлющим критерием эффективности использования капи-тала предприятия. Количественным выражением этого критерия выступает соотношение рыночной стоимости предприятия (или одной его акции) к сумме его чистых активов (или чистых активов в расчете на одну акцию). Если данное соотношение имеет тенденцию к возрастанию, это свидетельствует о создании стоимостиЕсли же данный показатель остается неизменным, можно констатировать, что «стоимость стабилизированаИ наконец, при снижении данного соотношения, можно сделать вывод о том, что «стоимость уничтожается Динамика рыночной стоимости предприятия формирует мнение инвесторов о способности его менеджеров эффективно управлять этим процессом, а соответственно определяет мотивацию их экономического поведения. В предприятие, обеспечивающее высокие темпы возрастания своей рыночной стоимости, инвесторы охотно вкладывают свободный капитал. И наоборот, из предприятия, рыночная стоимость которого снижается, инвесторы изымают свой капитал путем продажи акций или выхода из бизнеса (при каких-либо объективных ограничениях возможности выхода из бизнеса, инвесторы будут существенно увеличивать долю текущего потребления прибыли в ущерб ее капитализации).
* Мониторинг рыночной стоимости служит одним из наиболее эффективных средств контроля инвесторов за дей-ствиями менеджеров Ранее рассмотренная теория агентских отношений, составляющая одну из концептуальных основ современной парадигмы финансового менеджмента, констатирует, что между владельцами и менеджерами предприятия существует определенный конфликт интересов Если владельцы стремятся к росту своего благосостояния, принимая на себя основную часть рисков деятельности предприятия, то менеджеры больше заинтересованы в стабилизации или возрастании своего материального по-ложения (окладов, премий, привилегий и т.п.), чем в при-нятии рискованных решений, обеспечивающих благосо-стояние собственников. В связи с этим, владельцы должны нести определенные мониторинговые затраты, обеспечи-вающие контроль деятельности менеджеров. Важнейшим обобщающим показателем эффективности такого монито-ринга является динамика рыночной стоимости предприятия.
Рассмотрение сущности и особенностей отдельных моделей целевой функции предприятия показывает, что наиболее приемлемой из них в условиях рыночной эконо-мики является модель максимизации рыночной стоимости предприятия.
Учитывая, что наибольшую роль в реализации этой модели играют финансовые службы предприятия, она может быть принята в качестве главной цели управления финансовой деятельностью и сформулирована следующим образом: главной целью финансового менеджмента является максимизация благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде, обеспечиваемая путем максимизации его рыночной стоимости.
В системе общей цели финансового менеджмента цель управления финансовыми рисками предприятия носит более узкий характер. Это связано с особенностью данного функционального управления предприятием, которое на-правлено на защиту его финансовых интересов от возмож-ных угроз внешнего и внутреннего характера. С учетом этой особенности главной целью управления финансовыми рисками является обеспечение финансовой безопасности предприятия в процессе его развития и предотвращение возможного снижения его рыночной стоимости.
В процессе реализации своей главной цели управление финансовыми рисками предприятия направлено на решение следующих основных задач (табл. 2.1):
Система основных задач, направленных на реализацию главкой цели управления финансовыми рисками предприятия
Выявление сфер повышенного риска финансовой деятельности предприятия, генерирующих угрозу его финан-совой безопасности.
Всесторонняя объективная оценка вероятности наступления отдельных рисковых событий и связанных с ними возможных финансовых потерь.
Обеспечение минимизации уровня финансового риска по отношению к предусматриваемому уровню доходности финансовых операций.
Обеспечение минимизации возможных финансовых потерь предприятия при наступлении рискового события.
1. Выявление сфер повышенного риска финансовой деятельности предприятия, генерирующих угрозу его финансовой безопасности. Эта задача реализуется путем идентификации отдельных видов рисков, присущих различным финансовым операциям предприятия, определения уровня концентрации финансовых рисков в разрезе отдельных направлений его финансовой деятельности, постоянного мониторинга факторов внешней финансовой среды, генерирующих угрозу возможного недостижения целей его финансовой стратегии
2. Всесторонняя объективная оценка вероятности на-ступления отдельных рисковых событий и связанных с ними возможных финансовых потерь. Реализация этой задачи обеспечивается созданием необходимой достоверности ин-формационной базы осуществления такой оценки; выбором современных методов и средств оценки вероятности наступления отдельных рисковых событий, в наибольшей степени корреспондирующих со спецификой рассматрива-емых финансовых рисков; определением размера прямого и косвенного финансового ущерба, наносимого предприятию при возможном наступлении рискового события.
3 Обеспечение минимизации уровня финансового риска по отношению к предусматриваемому уровню доходности фи-нансовых операций. Если уровень доходности отдельных финансовых операций или направлений финансовой дея-тельности определен заранее, то в процессе управления финансовыми рисками следует оценить соответствие их уровня предусматриваемому уровню доходности (по шкале «риск-доходность») и принять меры к возможной мини-мизации уровня финансовых рисков. Такая минимизация обеспечивается распределением финансовых рисков среди партнеров по финансовой операции, диверсификацией инвестиционного портфеля, всесторонней оценкой потен-циальных дебиторов и диверсификацией портфеля деби-торской задолженности и т.п.
4. Обеспечение минимизации возможных финансовых потерь предприятия при наступлении рискового события. В процессе реализации этой задачи разрабатывается комплекс превентивных мер по предотвращению возможного нарушения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, сокращению объемов его операционной или финансовой деятельности, в систему этих мер входят хеджирование отдельных финансовых операций, формирование внутренних резервных денежных фондов, внешнее страхование финансовых рисков. 1. Все рассмотренные задачи управления финансовыми рисками предприятия теснейшим образом взаимосвязаны и решаются в едином комплексе.
Управление финансовыми рисками предприятия основывается на определенных принципах, основными из которых являются (рис. 2.3):
Рисунок 2.3. Основные принципы управления финансовыми рисками предприятия.
Осознанность принятия рисков. Финансовый менеджер должен сознательно идти на риск, если он надеется получить соответствующий доход от осуществления финансовой операции. Естественно, по отдельным операциям после оценки уровня риска можно принять тактику «избежания риска», однако полностью исключить риск из финансовой деятельности предприятия невозможно, так как финансовый риск — объективное явление, присущее большинству хозяйственных операций, осознанность принятия тех или иных видов финансовых рисков является важнейшим условием нейтрализации их негативных последствий в процессе управления ими.
Управляемость принимаемыми рисками» В состав портфеля финансовых рисков должны включиться преимущественно те из них, которые поддаются нейтрализации в процессе управления независимо от их объективной или субъективной природы. Только по таким видам рисков финансовый менеджер может использовать весь арсенал внутренних механизмов их нейтрализации, т.е. проявить искусство управления ими. Риски неуправляемые, например, риски форс-мажорной группы, можно только передать внешнему страховщику.
Независимость управления отдельными рисками. Один из важнейших постулатов теории риск-менеджмента гласит, что риски независимы друг от друга и финансовые потери по одному из рисков портфеля необязательно увеличивают вероятность наступления рискового случая по другим финансовым рискам. Иными словами, финансовые потери по различным видам рисков независимы друг от друга и в процессе управления ими должны нейтрализоваться индивидуально.
Экономическая рациональность управления. Этот принцип предполагает, что управление финансовыми рисками предприятия базируется на рациональном экономическом поведении. Применительно к данному аспекту
управления рациональное экономическое поведение су-бъекта, принимающего решение, состоит в том, что из всех альтернативных управленческих решений выбирается такое, которое обеспечивает наибольшую эффективность и финансовую безопасность.
Учет финансовой философии предприятия. Эта философия отражает финансовый менталитет учредителей и главных менеджеров предприятия относительно их рисковых предпочтений. Вариантами таких рисковых предпочтений, отражаемых финансовой философией предприятия, являются: нерасположенность к риску (избежание риска даже несмотря на справедливое возмещение возрастания его уровня соответствующим дополнительным уровнем до-хода); нейтральность к риску (готовность принимать на себя риск только в том случае, если он будет справедливо компенсирован дополнительным уровнем дохода); распо-ложенность к риску (склонность идти на риск даже в тех случаях, когда он недостаточно справедливо компенсирован дополнительным уровнем дохода).
Учет финансовой политики по отдельным аспектам финансовой деятельности. Система управления финансовыми рисками по отдельным финансовым операциям должна базироваться на критериях избранной финансовой политики по отдельным направлениям финансовой деятельности, сформированной в процессе разработки общей финансовой политики — агрессивная, умеренная или консервативная — включают как обязательный элемент уровень допустимого риска при осуществлении отдельных финансовых операций или конкретного направления финансовой деятельности. Учетом этого уровня обеспе-чивается связь управления финансовыми рисками с реализацией целей финансовой стратегии предприятия в целом.
Сопоставимость уровня принимаемых рисков с уровнем доходности финансовых операций. Этот принцип является основополагающим в теории риск-менеджмента. Он заключается в том, что предприятие должно принимать в процессе осуществления финансовой деятельности только те виды финансовых рисков, уровень которых не превышает соответствующего уровня доходности по шкале «доходность—риск». Любой вид риска, по которому уровень риска выше уровня ожидаемой доходности (с включенной в нее премией за риск) должен быть предприятием отвергнут (или соответственно должны быть пересмотрены размеры премии за данный риск),
Сопоставимость уровня принимаемых рисков с фи-нансовыми возможностями предприятия. Ожидаемый размер финансовых потерь предприятия, соответствующий тому или иному уровню финансового риска, должен соответствовать той доле капитала, которая обеспечивает внутреннее страхование рисков. В противном варианте наступление рискового случая повлечет за собой потерю определенной части активов, обеспечивающих операционную или инвестиционную деятельность предприятия, т.е. снизит его потенциал формирования прибыли и темпы предстоящего развития. Размер рискового капитала, включающего и соответствующие внутренние страховые фонды, должен быть определен предприятием заранее и служить рубежом принятия тех видов финансовых рисков, которые не могут быть переданы партнеру по операции или внешнему страховщику. Если принятие ряда финансовых рисков несопоставимо с финансовыми возможностями предприятия по нейтрализации их негативных последствий, но диктуется целями стратегии и направленности финансовой деятельности, то включение их в портфель принимаемых рисков допустимо лишь в том случае, если возможна частичная или полная их передача партнерам по финансовой операции или внешнему страховщику.
Учет временного фактора в управлении рисками. Чем длиннее период осуществления финансовой операции, тем шире диапазон сопутствующих ей рисков, тем меньше возможностей обеспечить нейтрализацию их негативных финансовых последствий по критерию экономичности управления рисками. При необходимости осуществления таких финансовых операций предприятие должно обеспечить получение необходимого дополнительного уровня доходности по ней не только за счет премии за риск, но и премии за ликвидность (так как период осуществления финансовой операции представляет собой период «замороженной ликвидности» вложенного в нее капитала). Только в этом случае у предприятия будет сформирован необходимый финансовый потенциал для централизации негативных финансовых последствий по такой операции при возможном наступлении рискового случая.
10. Экономичность управления рисками. Основу управ-ления финансовыми рисками составляет нейтрализация их негативных финансовых последствий для деятельности предприятия при возможном наступлении рискового случая. Вместе с тем, затраты предприятия по нейтрализации соответствующего финансового риска не должны превышать суммы возможных финансовых потерь по нему даже при самой высокой степени вероятности наступления рискового случая. Критерий экономичности управления рисками должен соблюдаться при осуществлении как внутреннего, так и внешнего страхования финансовых рисков.
С учетом рассмотренных целей, задач и принципов организуется процесс управления финансовыми рисками на каждом конкретном предприятии.